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自选币种加密货币做市商的双刃剑：机遇与风险并存
选择合适的做市商能够为加密货币项目提供重要支持，帮助项目登陆主流交易所并确保代币的流动性。然而，当激励机制设计不当时，做市商反而可能成为项目的"破坏者"。在加密货币做市领域，"代币借贷模式"是最常见但也最容易被误解的机制之一。
代币借贷模式的潜在风险
代币借贷模式是指项目方将代币借给做市商，由做市商负责提供流动性、稳定价格，并协助项目上线交易所。然而，这种模式实际上已经导致许多新兴项目陷入困境。Givner Law创始人Ariel Givner指出："做市商以特定价格从项目方借取代币，承诺将其推上大型交易所。如果未能实现，他们将在一年后以更高价格回购代币。"
但实际情况往往是：做市商抛售借来的代币导致价格暴跌，随后以折扣价回购，从中获利。Givner表示："我从未见过任何代币真正从这些做市商中受益。虽然我相信存在道德做市商，但我见过的大型做市商往往只会破坏价格走势。"
行业现状与做市商策略
DWF Labs和Wintermute是业内知名的做市商。DWF Labs管理合伙人Andrei Grachev强调，他们不会通过抛售借贷资产来维持头寸，因为其资产负债表足以支持跨交易所运营。Wintermute CEO Evgeny Gaevoy则直言，他们不是慈善机构，而是通过交易获利的商业机构。
市场做市商Enflux联合创始人Jelle Buth指出，这种借贷模式并非DWF和Wintermute独有，市场上存在许多提供"掠夺性交易"的机构。他建议项目方在签署协议前，应仔细评估代币借贷是否能够带来优质流动性，并确保关键绩效指标（KPIs）明确。
项目方的教训与启示
Web3加速器Delta3联合创始人Kristiyan Slavev分享了他的观察："我们与一些采用借贷模式后陷入困境的项目合作过。模式完全一致：他们提供代币，然后被抛售。"
然而，并非所有做市商交易都以失败告终。一位匿名上市顾问表示，结果取决于项目方如何管理流动性关系。他举例说："我见过一个项目同时与11家做市商合作，其中约一半采用借贷模式，另一半是小型公司。由于团队懂得管理价格和平衡风险，代币并未暴跌。"
行业反思与改进方向
DeFiance Capital创始人Arthur Cheong批评中心化交易所对代币项目方和做市商联手操纵价格的行为视而不见，导致山寨币市场信心持续下滑。
行业开始倡导转向"保留模式"，即项目方按月支付固定费用，换取明确的服务，而不是提前提供代币。Slavev认为："保留模式更好，因为这样做市商有动力与项目长期合作。在借贷模式下，你得到一年期合同，他们获得代币后抛售，一年后归还代币，这完全毫无价值。"
尽管借贷模式看似"掠夺性"，但Givner指出，这些协议都是双方自愿签署的合法合同。随着行业对借贷模式风险的认知加深，特别是在代币价格突然暴跌引发警示的情况下，这种模式正成为代币崩盘的替罪羊。
Buth总结道："我们发声不仅因为我们在保留模式下获利，更因为这种借贷模式正在扼杀太多项目。"在透明度和问责制得到改善之前，代币借贷模式仍将是加密货币领域最容易被误解和滥用的交易方式之一。
