Circle或将成为美国第二大上市纯加密货币公司

Circle于本周二向美国证券交易委员会(SEC)提交了招股说明书，有望成为美国第二家上市的纯加密货币公司。这一举措标志着该公司迈出了重要一步。此前，Circle曾在上个牛市期间取消了通过SPAC合并进行公开上市的计划，而如今随着特朗普政府对加密货币持友好态度，美国监管环境开始回暖。

财务表现引发质疑

虽然此次提交的文件为其备受期待的IPO奠定了基础，但也让行业观察者有机会审查这家稳定币发行商的财务状况，一些人质疑为何该公司的盈利能力远不及其主要竞争对手Tether。根据Circle的S-1表格，公司2024年净利润仅为1.557亿美元，较2023年的2.676亿美元下降了42%。这与2022年市场低迷时期7.688亿美元的净亏损形成鲜明对比。而Tether在2024年则创下了130亿美元的创纪录利润，其中超过50%来自美国国债收益率。

Borderless.xyz首席执行官Kevin Lehtiniitty表示，Circle去年利润缩水可能反映了其追求监管合规战略带来的运营成本增加。"对比Circle的员工数量——Tether采用了更加开放的加密货币原生发展方式，"Lehtiniitty在接受采访时表示，"他们没有Circle在人员配备、薪酬以及游说等方面的大量支出，无论是直接许可成本还是间接许可成本。"

市场拓展成本高昂

Lehtiniitty认为，这些支出本质上都是Circle的"分销"成本。根据其提交的文件，2024年Circle向其主要分销合作伙伴Coinbase支付了9.08亿美元，以促进USDC在交易所的流通。他补充说，这笔巨额支出突显了维持市场地位的成本。

"这是成为第二名的分销成本，甚至还不是成为第一名的成本，"Lehtiniitty说，"这给任何考虑发行自己稳定币的人敲响了警钟。"

市场竞争格局分析

Lehtiniitty在稳定币行业已有近十年经验，比Circle发行USDC的时间还要长。他认为，尽管Circle与Coinbase有着密切的合作关系（两家公司曾共同创立现已解散的CENTRE联盟来推出USDC），但就分销而言，这第二大稳定币并不具备"独特优势"。USDC是一种可能被超越的稳定币。

"PayPal就是一个很好的例子，对吗？如果将PYUSD深度整合到PayPal产品中，PayPal在分销方面就拥有巨大的不公平优势，"他说，"World Liberty可能拥有非常独特的分销优势，我猜成为总统会给你带来一些优势。"

监管政策的影响

鉴于稳定币是一种"商品化产品"，其底层技术相对简单，Lehtiniitty认为Circle竞争的唯一途径是制定将竞争对手排除在外的监管政策。"制定利己的监管政策当然是一个可以解决的问题，"他说，"看看我们国家的游说产业有多大。但这是一项资本密集型的艰巨任务。Circle将不得不继续投入巨额资金。"

美国稳定币监管进展

Circle提交文件之际，美国在经历了多年停滞之后，稳定币的监管和立法进程正在快速推进。例如，特朗普总统表示希望在夏季结束前签署稳定币法案。所谓的GENIUS法案最近在众议院获得通过，将与参议院起草的类似法案一起审议。

Lehtiniitty对这些法案持乐观态度："这些稳定币法案经过了深思熟虑，相当审慎，总体而言非常积极——特别是从消费者保护的角度来看。"他特别赞扬了创建框架的工作，该框架允许各州监管较小的稳定币，一旦它们达到一定规模，就可以通过货币监理署(OCC)进入国家监管范围。

"让市值较小的稳定币使用州级许可，如MTL（货币传输许可证），将允许大量初创企业进行实验和创新，"Lehtiniitty说，"但随后，允许市值较大的稳定币在OCC监管框架下运营，将赋予它们国家监管的明确性，这是州MTL制度所缺失的。"

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