亚瑟·海耶斯《滑行切割》深度解析：特朗普关税政策或将引爆比特币牛市_新闻

加密货币市场与宏观经济：从特朗普关税政策到比特币走势

前加密货币交易所BitMEX首席执行官Arthur Hayes近日发表了一篇题为《滑雪测试》的文章，深入探讨了特朗普关税政策、美国货币政策与加密货币市场动态之间的关系。他将当前经济形势比作一个容易发生雪崩的山坡，并分析了特朗普政府的激进关税政策可能引发的“金融雪崩”及其对比特币汇率的影响。

滑雪测试与金融市场的类比

Hayes在文章中指出，每个山坡都是由多种变量组合而成的，就像金融市场一样，你永远无法预测哪一片雪花或哪一次滑雪转弯会引发雪崩。在滑雪中，有一种评估方法叫做“滑雪测试”，即由一名滑雪者穿越起始区域并跳跃，试图触发雪崩。如果雪崩发生，向导会根据不稳定性在山坡上的扩散情况判断是否安全。Hayes认为，特朗普的关税政策就像是在全球金融市场这个陡峭而危险的山坡上进行的一次“测试切割”。

特朗普政府宣布的关税政策比经济学家和分析师的最悲观预测还要糟糕，这就像触发了一场可能席卷整个法定货币体系的雪崩。金融市场的崩溃造成了数万亿美元的损失，但真正的威胁是美国政府债券市场波动性的上升，这一点通过MOVE指数在4月初达到局部高点得以体现。

政策反转与市场反应

随后，特朗普团队暂停了对除中国以外的所有国家征收关税90天，波士顿联邦储备银行行长Susan Collins也宣布，监管机构将采取一切必要措施维持市场稳定。美国财政部长Scott Bessent则表示，财政部有能力大幅增加国债回购的规模和速度。Hayes认为，这一系列事件标志着从“一切尽在掌控”到“局势失控，必须采取行动”的转变。市场对此反应积极，比特币也找到了局部底部。

无论将特朗普的政策变化视为撤退还是巧妙的谈判策略，结果都是一样的。政府故意在市场中引发了一场雪崩，然后在一周后反转方向。这次“测试切割”展示了债券市场参与者在危机中的行为，以及哪些指标会促使政治家改变决策。

关税政策与债券市场的问题

Hayes进一步分析了特朗普关税政策如何导致债券市场出现问题。特朗普的目标是消除美国的贸易赤字，为此他迅速采取了关税措施。然而，如果外国出口商赚取的美元减少，他们将无法以同样的规模购买美国股票和债券。此外，如果出口商不得不改变供应链或将生产转移到美国，他们将通过出售流动性资产（如美国股票和债券）来覆盖部分成本。这导致美国市场及其他与美国出口相关的市场出现大幅下跌。

尽管最初投资者因恐慌而大量购买政府债券，导致债券价格上涨、收益率下降，但随后债券和股票价格的波动性急剧上升，这对某些类型的对冲基金造成了致命打击。特别是相对价值基金（RV基金）在债券和债券期货之间的套利交易（即基础交易）中可能面临头寸平仓的风险。

国债回购与流动性增加

Bessent意识到，无论如何国债上限都将被提高，政府将继续加快借贷速度。尽管Elon Musk及其政府效率部门（DOGE）努力削减开支，但预算赤字仍可能增加而非减少。由于关税不确定性和股市下跌，税收收入将大幅下降，这为赤字进一步上升奠定了基础。

Bessent可能意识到，由于这些因素，他可能不得不在今年剩余时间内增加借贷。随着大量新国债即将涌入市场，市场要求更高的收益率，因此监管机构需要RV基金以最大杠杆吸收这些供应。这就是为什么国债回购计划至关重要。尽管回购不会正式增加货币供应量，但它创造了间接的美元流动性：基金有机会重新进入市场，而政府则继续由杠杆参与者而非自有资金提供资金。这导致货币供应量增加，进而推高比特币价格。

当前市场形势与2022年的相似之处

当前的市场配置让人想起2022年第三季度——美联储不断加息，债券价格下跌，收益率上升。财政部长Jeannette Yellen需要通过发行大量高收益国库券（T-bills）来释放逆回购协议（RRP）中的资金，从而为市场增加流动性。从2022年第三季度到2025年初，这一举措为系统增加了2.5万亿美元的流动性，同期比特币上涨了近六倍。

当前形势同样有利，但市场仍感到恐慌。投资者意识到高关税和与中国的争端对股市不利，许多人仍将比特币视为纳斯达克100指数的高风险贝塔押注。他们悲观地等待美联储主席Jerome Powell开始“放松”政策。然而，Powell无法像2008-2019年的前任那样行动，因为现在货币政策的主要杠杆掌握在财政部手中。

交易策略与比特币前景

特朗普在陡峭的山坡上进行了“测试切割”，引发了一场金融雪崩。我们现在知道他的政府能够容忍何种程度的痛苦或波动性（通过MOVE指数衡量），以及他们将采取何种应对措施——这些措施将增加法定美元的供应以吸收政府债务。

如果回购计划不足以安抚市场，美联储也将采取行动。他们已经在3月会议上放慢了量化紧缩（QT）的步伐，但他们还有其他选择，这些选择在技术上不是量化宽松（QE），但会增加对债券的需求。其中一些措施可能会在5月6-7日的美联储会议上宣布。

下一次特朗普再次按下“关税”按钮时，比特币将不再与股票一起暴跌。因为市场已经意识到，在当前和未来的政府债务水平下，通缩政策是不可能的。Hayes表示，他对比特币持乐观态度，并认为比特币将继续领涨，因为它最能从法定流动性的涌入中受益。

随着全球社会意识到特朗普是一个挥舞关税大棒的野蛮人，每个持有美国股票或债券的投资者都在寻找独立于现有体系的资产——最显著的是黄金和比特币。黄金从未被视为美国科技板块的风险贝塔押注，因此在股市崩盘中表现为保护性资产。现在，比特币也摆脱了“科技资产”的标签，将以“只涨不跌”的模式追随黄金的脚步。

山寨币的前景

当比特币突破11万美元的历史高点时，它将大幅上涨，增加其市场份额，甚至可能接近20万美元。之后，资金将开始轮动到山寨币。除了“高收益”代币外，表现最好的资产是那些项目带来实际利润并与持有者分享的项目。这样的项目并不多，但它们是真正的“珍珠”，因为它们虽然随市场一起暴跌，但与99%的项目不同，它们有付费客户。

在一个即使成功上市也可能意味着“从第一天起就下跌”的时代，投资者不仅需要高回报，还需要可持续的回报。能够提供这种回报的代币将会增长。然而，Hayes表示，他将在另一篇文章中详细讨论Maelstrom的头寸。

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